面基

🎤 本期嘉宾
黄瓜汽水 | 公众号「那个NG」作者
⏯️ 本期简介
老己是谁？
其实还是系统 1 和系统 2 的另一个说法。
自己自己，系统1是老自，系统2是老己。
但不是每个人的系统2都能称为老己，一旦使用了这个名字，说明你已进阶到东亚小孩进化版了——一个和自己达成和解的人。
老己是大家幻想出来的另一个我，ta的程序设定就是对自己的无限包容和肯定，绝不帮着父母、社会、学校、老板、同事、外人一起欺负自己。
我们来欣赏一下老己文学：
我想吃火锅了，老己带着我驱车20公里立刻吃上了。就这么一个独生己，不惯着能行吗？一不小心又熬夜了，都是因为老己太爱打游戏，耽误了咱俩的睡眠时间。亏己者百财不入，只有对老己好，老己才能对你更好。贤己扶我青云志，我还贤己万两金。只要你没钱了，老己立刻就出门打工挣钱养你，现在就是反哺老己最好的时候。对不起老己，我把你养得很差。老己，我们吞咽了太多意义，但其实生命只需要呼吸。黄瓜汽水老师觉得爱你老己是2025年最温良的一个网络梗了，有一种老实人被欺负太久终于憋疯了的美感。
人生如大梦一场，原来我们都认为自己是这出戏的主角，但是现在太多的年轻人有一种自己只是NPC的自觉。
但，这又如何呢？又能怎？生活就是这样。
只有老己允许你搞砸一切，一事无成，停滞不前，ta甚至是唯一一个鼓励你退出优绩主义竞赛的人。
差不多得了，早点睡吧，爱你老己，明天见。
一条评论是这么评价的：
这个梗有点像这个时代集体创伤下的人格分裂，这代人必须得剥离出一个独立于自己的自己，才有勇气表达自爱，每每看到都很心疼。此时我必须像本山大叔一样问一句：
大环境咋滴你了啊？整这出儿啊！本期节目，就试图去唠一唠，回答一下这个话题。也希望借此能让你对年轻人的处境多一些同理心。欢迎收听！
🎯 时间轴：
00:20 大环境咋滴啦？年轻人如此向内求
05:11 小红书、抖音、快手，是选题富矿
08:44 我不是玩梗，我是真没招了
12:10 “龙场悟道”：退出！
16:58 优绩主义的本质：永远还不够好
21:19 你千万不要和其他人一起欺负自己
22:59 我周末就是不回任何微信
25:58 抽烟就是一种深呼吸
28:16 很多年轻人流行语的底色：我真没招了
30:07 丝瓜汤和汤饭
34:43 处境就是，一堆人玩碰撞，你摔倒了，但爬不起来
37:58 老师和家长从见不到彼此，变成了随时沟通
41:30 学校：从小社会→无限责任主体
46:54 道路自信
51:08 回到过去，两种选择：坚定逃离，扎根到底
55:08 中美 95 后大合流
59:16 婴儿潮一代的父辈们才是温室里长大的花朵
1:02:10 老中滤镜🚩
1:05:33 我们都是时代函数的一个输出结果
1:07:40 分配矛盾下，不同经济体的年轻人找到了不同的出口
1:12:07 倩倩：优绩主义代理人
1:19:03 我认识的倩倩
1:24:37 人生答卷里你还有一道题没做...
1:32:30 爱你老己是 2025 年最好最温良的一个网络梗
📁 本期内容相关资料
分享@黄瓜汽水老师的几篇稿子：
《斩杀线风云：富人无国籍，穷人无国界》
《“爱你老己”与苦中作乐的中国年轻人》
《困在“优绩主义竞缘脑”里的东亚年轻人》
《“丁胖子金牌讲师”与美国底层残酷物语》
《Z世代新人设：反内卷顶级玩家》
《欧洲到底是怎么成为偷子乐园的？》
《B站的“性压抑教父”与“连接仙人”》
《金赛纶之死：韩娱资本与穷人的女儿》
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🎤 本期嘉宾
春晓 | 「交易门」主理人，私募基金经理，「不觉春晓」主播
⏯️ 本期简介
春晓姐说她这个月刚把父母送进了养老院，非常多的感慨，特别想唠唠。于是就有了这期节目。
她的父亲超过 85 岁，耙耳朵圣体。母亲超过 80 岁。
5 前年，为了更好地照顾父母，她和品哥搬回成都定居，重新发展事业，父母有需要时，他们会把老人的事列为第一优先级。
我们来听听，一个正在亲历给父母养老的人，有哪些具体的困难和感慨。
我个人很感激这期节目，因为它帮我消除了自己一直以来的一个偏见，就是把父母送进养老院就是对他们不好，就是不孝。
我妈妈也听了这期节目，事实上，春晓姐聊父母的节目，我妈都听过。
我其实一直很羞于自我暴露，但听播客让我意识到，其实听了别人的故事，知道有人正经历着和你类似的问题，有同样的烦恼和困惑，哪怕大家没讨论出什么解决办法，但这种「我不是一个人在经历」本身就很宽慰人。
最后，感谢友邦保险对本期节目的赞助播出。
友邦保险1919年起源于上海，距今已经超过百年的历史，自1992年回归中国内地以来，始终助力中国家庭实现健康、财富、养老的梦想，愿与您携手共同奔赴“健康长久好生活”。
提前规划养老资金与康养资源，让未来更安心。点击链接，与友邦共筑自在享老新图景。
🎯时间轴：
02:43 不是幻想，是正在经历
05:43 真实养老：琐碎、具体、真实的困难和烦恼
08:10 家人生病时，所有社会身份都不重要了，你只有一个身份，叫「家属」
10:03 在医院别谈情绪价值
13:27 一个意外：得了带状疱疹，一切都变了
17:22 痛到怀疑人生，痛到耙耳朵敢骂老婆，痛到性格改变
19:59 性格决定命运
23:35 全国只有东北这么宠孩子吗？
25:29 子女把父母送进养老院，就是不孝吗？⭐️
32:44 参观养老院的观感
35:05 为了父母，选择换个城市生活
38:18 养老院费用：成都，相对好一些的养老院，俩人，一个月一万多
39:28 应该更早一点送去的
41:07 算一笔养老账⭐️
46:24 老人在医院里的消费
47:09 危机一直在酝酿
49:54 变老一个被剥夺的过程
53:14 有尊严背后的潜台词
55:25 我们会不会高估了钱的作用，低估了人的作用？
57:07 看过体验过才有感觉，带爸妈去参观养老院
1:00:05 春晓选择养老院最看重的三件事：
离家近不近？
工作人员给人的感受
价格
1:04:29 一份可供参考的养老清单
1:09:39 下一代本身也是一个变量，说不准的
1:11:58 居家/区辅助/养老院 = 90/7/3
1:13:20 预期收益率的问题
当财务目标特别明确时，重要的是高实现度，而不是收益率
1:18:57 老说体面养老，体面的潜台词是啥？
1:22:44 给下一代释放和传承更多时间
1:28:11 中年人的感慨：麻烦似乎总是一起找上门来
📁 本期内容相关资料
07:47 处提到：在急诊室外面做俯卧撑的家属
1:04:50 处提及：《体面养老清单》
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🎤 本期嘉宾
邹佩轩 | 华源证券公用环保联席首席分析师，著有《穿透财报》《穿透估值》
⏯️ 本期简介
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这也是面基的一次新尝试，可以理解为我们把券商路演搬到了播客里。
嘉宾来自一位基金经理的推荐，这期路演我自己也重复听了两遍，报告更是反复咂摸。
一个必须承认的事实是，投研这个赛道正在变得“越来越卷”，高频数据跟踪、冗余信息轰炸愈发成为标配。毫不夸张地说，市面上的报告是看不完的，甚至很多报告在发出去之后，就没怎么被点开过。然而，高频的边际信息博弈能否让市场变得更加有效，是值得商榷的。
从直觉上就可以得出一些结论，2022年以来，尤其是最近两年，景气度投资不太有效了。当然，我们可以找出各种理由把“阶段性的”失效圆过去，诸如外部环境冲击、新旧动能转换、业绩数据的滞后性等等，但是似乎很少有人讨论一个更根本的问题：
景气度投资，有没有可能就应该是无效的，有效才是阶段性的特例。如果真的是这样，那么A股市场的整个投资框架就需要重构，当我们把时间精力花在太多并不重要的变量上时，真正重要的变量就被忽略了。当每个人都觉着很累的时候，可能是方法论出了问题。
给原有理论不停地打补丁，或者把适用场景无限细分，比如把股票先分出成长股、周期股和价值股，再从成长股中细分出大盘成长、周期成长和景气成长，固然可以提高理论的解释能力，但是这项工作并没有太大的意义。因为贴标签的行为本身就是一种价值判断，然后再根据价值判断的结果评估股票的价值，是一种典型的循环论证，最后就会变成自说自话，这一幕在过去几年的A股市场屡见不鲜。
从财务公式→估值→叙事，寻找一个A股投资更普遍适用的解析解。
⚠️ 风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯时间轴
1:19 一次过6门CPA的狠人
02:24 所有行业的估值方法应该是统一的：函数固定，输入参数一事一议
06:07 一个例子体会何为「更普遍适用的方法论」
09:03 叙事经济学：从最底层的估值公式出发
❶ 结论：业绩天花板m 和 折现率 r 是估值中最重要的两个参数
❷ 结论：如果业绩天花板m能估算出来，业绩增速并不重要
13:48 正确的DCF模型打开方式：估值的本质是空间叙事
15:07 判断空间
18:31 叙事不是故事，叙事是一套有逻辑推理的、让人信服的、市场形成的共识
20:46 主流叙事与投资的维度
22:40 超额收益就是在叙事发生变化的短期内完成的
24:37 光伏的例子：
隆基的百倍主升浪，叙事的三次变化，先信资本
兑现叙事是不能获得超额收益的，只有改变叙事才可以
关注影响长期叙事的变量，内卷高频数据可能反而带来干扰
业绩超预期不是股价上涨的理由，反之亦然，竞争格局出问题时须卖掉
通过天花板高度和折现率两个参数，可以唯一确定一个公司的合理PE
43:26 煤炭的例子：
煤炭股的黄金十二年，超额收益区间只有4个月
不要轻易质疑市场的有效性，景气度投资在A股市场失效反而是常态
便宜不是上涨的理由，而是需要改变叙事的信号
通过天花板高度和折现率两个参数，可以唯一算出一家公司的合理PE
煤炭和煤电叙事的进度条不一样
贝叶斯：根据信号迭代判断，警惕福尔摩斯推票法
1:06:42 茅台的例子：
如何判断叙事所述阶段？对于能够算清楚天花板绝对值的公司，可以根据天花板相对高度和当前动态PE反算折现率
过去20几年的走势也遵循：兑现叙事（没有超额收益）→改变叙事（超额收益，可正可负）→兑现叙事（没有超额收益）的循环
启示：真正的护城河是一些无形的东西，而非暂时的技术领先更非规模优势
不要轻易引入永续增长假设，任何行业的空间都不是无限大的，壁垒也不是无限高
一个经典的陷阱：空间比增速更重要 我们并不是给增速估值
折现率的波动与均值回归
出海与估值提升
1:30:20 二级市场从业者的核心竞争力，是基于公开信息的定价能力
财务与估值分析是投资的“元技能”，也是成本最低且有效性最高的信息获取方式，绕开这片富矿，是得不偿失的。
估值始终存在源于第一性原理的脉络，但是在不同的市场环境下，同一套体系会有不同的表象，市场永远奖励理解规则迭代的人。
1:32:48 长江电力的例子：
从理解个股到理解市场 长江电力、红利资产与收益风险比重估
全A样本的业绩兑现率直接影响风险偏好与市场风格
公司在行业成本曲线中的位置同时影响盈利绝对值与稳定性
权益折现率与无风险利率并非单调关系，权益折现率有自己的运行规律
协方差可能是未来一段时间很多股票的叙事变化之源
1:43:57 杠铃策略是A股机制演化的必然，宏观环境只是加速了这个趋势
1:45:39 聊聊三本书
1:48:19 财报对投资的作用
1:52:39 A股的拍卖定价机制：由于缺乏做空机制，A股向上和向下的力量具有非对称性
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🎤本期嘉宾：
2025年的所有嘉宾们——老妈、老编辑、董艺婷、盛玉洁、孙加滢、江岳、江东猫草、任品、南添、丁昶、吕东、nick、胡恒、孟岩、张新民、周立、kevin、周阿包、评论尸、石磊、敏姐、奥特快、田瑀、温义飞、梅芙、Red、张笑宇、恽雷、张九龙、林晓明、周剑红、肖璟、张岑子沐、唐军、周洛华、何潇、王晚、庄明浩、付鹏。
感恩各位！鞠躬了！
⏯️本期简介：
这是2025年的最后一期节目，按照惯例，依然是从过去一年里的所有节目中挑了一些精彩片段，做成一个集锦。
然后，跟之前一样，我还是给各位耳边亲友和精神股东汇报一下过去一年的工作：
今年一共更新了50期节目，但是我个人不太满意的一点，是只做了3期单口，虽然单口确实比较熬人，但是明年还是争取多做几期。
然后今年一共有7期节目接到了口播广告，这个也低于预期，我希望争取把口播广告做到每年10-12期，也就是一个月一条的节奏，当然这个随缘。
个体户的最大好处就是成本低，而且自己给自己定KPI，没压力的。
今年出差进货很多，终于升级到了华住的铂金会员，全季算我第二个家了，有超过40天是在全季过的。房费可以打85折。
我最好的剪辑师dong哥，他今年结了婚，然后定居了秦皇岛海边，我们今年只见过一次面，等明年暖和一些了，我打算去找他吃海鲜。
还有我把面基的节目介绍给改了，新介绍叫「替听友和自己多问几个为什么」。
其实每到年底都有点小惆怅，甚至都说不清在惆怅啥，可能就是一年到头，到了结算时刻，有点小感慨吧~
我问过几个朋友，有没有类似的感觉，好几个都说深有同感，只不过有的是在生日前后。
回看自己打造的几条信息流，我觉得我没有辜负过2025，甚至几乎没有虚度过每一天。
当然，你们又得说我东亚小孩了。
好吧，对此我不辩解，也不自证。
但是我想换个角度来回答一下这个问题：
今年有两期节目让我想过很多，一期是我问出海归来的奥特快，老中是一种处境，还是一种心态？这个问题我仍然没有太确信的答案，因为我总觉得，处境和心态，二者难舍难分。
另一期就是和老南录的好心态这期，他让我更加关注自己的系统1。
也激发了一个巨大的好奇：
就是不同处境里的人，他们的心态是怎样的， 会做出什么选择？
比如一个下海的人，他突然掌握了巨大的时间自由和定义权，这种处境下，他咋想的，这点我有发言权。
比如，在海上航行，在山里徒步越野跑，这种环境艰苦，目标明确的处境下，人在想什么？
比如，那种on court，独自上场，可能在众目睽睽，或者亲朋的期待下，进入竞技状态或者面对一些人生大事的处境下的人。
比如，那种带着身价，在时间、波动、噪声、负债端、人性中，用每一天走出一条自己的净值曲线的人，他的想法。
比如，当你的体能、听力、肌肉、记忆、亲友、尊严都逐渐剥夺，处于衰老处境下的人，他的想法。
凡此种种吧，这些处境里的人，的心态和选择，明年我想做几期节目多聊聊。
我最近还看到一组摄影作品，是一个叫彼得芬奇的摄影师，2007年，他在纽约一个固定的街角，固定的早高峰时段，拍摄了很多路人。
9年后，他又来到同样的时间，同样的地点，发现9年前拍摄的那些路人，大部分都还在，面貌变化不算大，同样的步履匆匆，同样的姿态，同样的神情，甚至很多人还穿着9年前同样的衣服。
这又让我想到了前面说的，每到年底的惆怅，尽管我们习惯于给跨年赋予很多意义和期盼，好像时间会在这个刻度上断裂，旧的困顿和遗憾会清空，新的可能自动加载...
但2025年的最后一天和2026年的第一天，其实没有任何区别。
但新年第一天，身体还是那个身体，路还是那条路，好像我们都在顺利地、熟练地、无意识地继续。
并不是这一年过得好快啊，而是很多年，是以同一种方式过完的。
我说这些并不是要批判啥，社会系统就是靠重复才能稳定运转。
但我意识到，时间并没有帮我改变什么，如果我想改变点什么，只能靠自己，一点点积累量变。
祝大家温和走进2026，明年见。
🎯时间轴：
00:20
给耳边亲友和精神股东的年终述职
05:15
E90. 谈养老
09:10
E91. 找一座自己的地坛公园
13:01
E92. 谈宏观的视角和拥挤度
21:48
E93. 谈现金流
25:23
E94. 谈康波，宿命与反抗
28:57
E95. 让县城再次伟大
33:56
E96. 三张表与家庭财务
36:03
E97. AI来了，我能做什么呢？
42:01
E98. 聊演化
45:40
E99. 美股的盛世危言
53:36
E100. 两位播客制作人的自白
55:36
E101. 聊归因
58:37
E102. 聊估值百分位
1:03:15
E103. 猎手、教主、军师
1:14:21
E104. 全球化的悲歌
1:17:10
E105. 及早离去
1:21:57
E106. 中美对账
1:27:17
E107. 聊财报
1:38:12
E108. 小县大城
1:40:30
E109. 聊薄情和多元
1:42:47
E110. 潘晓的来信和东亚小孩
1:50:42
E111. 塔勒布门徒
1:52:10
E112. 10小时马拉松
1:55:40
E113. well educated loser
1:59:04
E114. 复杂适应性系统
2:04:13
E115. 出海的三个故事
2:10:06
E116. 聊价值投资
2:15:04
E117. 人生就像葡萄酒，年份和产地都很重要
2:17:43
E119. 大债务周期的尾声
2:20:45
E120. 经济上下行期里的人
2:24:19
E121. 聊风险和保险
2:26:40
E122. 聊美债
2:39:18
E123. 优绩主义和智力的瓦解
2:45:27
E124. 聊均值回归
2:48:56
E125. 聊周期Reits
2:51:00
E126. 聊周期
2:57:50
E127. 人生大事
3:02:39
E128. 聊择时
3:10:12
E129. 聊当下和一念境转
3:13:55
E130. 聊框架感
3:18:46
E131. 聊宏观对冲
3:23:25
E132. 聊货币共识
3:26:24
E133. 聊择时和空仓
3:30:45
E134. 跑外卖
3:34:35
E135. 聊下注
3:37:05
E136. 聊代际
3:40:52
E137. 两个世纪的前 1/4
3:49:01
E138. 好心态的总设计师
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🎤 本期嘉宾
南添@望岳投资，私募投资经理，「面基」半个主播
老南之前来坐客「面基」的几期节目：
短中长期 | 分红与回购 | 存量时代 | 实事求是｜周期与演化｜中美对账 | 10小时马拉松 | 美债
⏯️ 本期简介
本期节目大量提及系统1和系统2，干脆我就在这先铺垫一下。
这两个概念来自丹尼尔·卡尼曼的书《思考快与慢》，就是我们脑子里其实有两个我：
一个我是与生俱来的，感性的我，充满了直觉、本能、经验带来的条件反射、情绪，这个反应极快，几乎不费脑细胞，这就是系统1。
另一个我，是后台天得的，充满了理性，思考，观念，规训，判断，说他是AI是高看他了，他耗能可能比AI高，想得也未必有AI全面和正确。这是系统2。
大多数时候，都是系统1在拍板，系统2只是出来写一份“事后合理化”的说明。
系统1不折腾的时候，系统2才能稳定发挥，事半功倍。
老南用了很长时间在劝我：你啊！就是学太多了，太重视系统2，老想依赖它解决大部分问题，把系统1当成了很负面需要克服的东西。但系统1才是真正让人得劲，进入well-being的那道门，你得相信它，对它好点儿。
时间的车轮滚滚向前，但想要走的远，走得稳，也需时刻回望过去，如同行车时注视后视镜，是为了更稳健地驶向远方。
感谢梅赛德斯-奔驰V级MPV与 小宇宙邀请我们参与播客企划「时间的回看」，我和老南坐在奔驰V级MPV 的车内录了这期节目。
这台车内部宽敞舒适，内饰简约大气，也很让人放松，在加上柏林之声的音响，体验非常棒！
140 年豪华积淀，梅赛德斯-奔驰以不朽匠心铸就传奇。 V 级 MPV 承袭家族荣耀，从创业路上的并肩作战，到事业巅峰的荣耀同行，始终以奔驰品质为创业者保驾护航。豪华内饰与舒适配置，让每一次征途都从容惬意，见证每一份雄心驶向更辽阔的天地。
也欢迎大家收听本次「时间的回看」播客企划的其他节目，愿你在每一次回望与前行之间，始终从容有度。
🎯时间轴
00:22 Well being
01:25 系统一与系统二的基本分工
06:46 “年龄—行为”反差
07:07 心态波动的三层来源
14:11 模型与直觉的冲突
21:39 身体状态与决策质量
24:18 “让系统二晚点工作”
25:38 用适合自己的方式赢
26:27 自洽结构
30:14 贪婪、恐惧、懒惰的投资映射
40:24 定投作为系统设计
41:05 一次性博弈的风险
52:23 金融机构效率问题
57:31 构建“舒服”的个人结构
1:15:11 好心态——认知对齐、身体状态、反脆弱的人生结构
1:19:38 团队与合作结构
1:24:51 日常生活中的心态差异
1:29:07 “平常心”的具体含义
1:30:24 被操纵的系统1
1:36:49 风险、试错与年龄
⚠️ 风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
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《思考快与慢》丹尼尔·卡尼曼
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